本报记者 李维 北京报道
导读
虽然中国人保完成A股IPO，但其未及预期的前三季度业绩也备受市场关注，在部分分析人士看来，伴随着保险行业及中国人保的业务成长，其合理估值仍将较发行价更高。
在完成H股上市的6年后，作为险资巨无霸的中国人保（601319.SH）终于实现了其在A股的IPO。
11月6日，中国人保以1倍市净率、8.87倍市盈率作价3.34元/股正式开始申购，其将通过战略配售、网上、网下三渠道完成了总规模18亿股，总金额达60.12亿元的巨量发行；完成上市后，中国人保也将成为国内A+H上市的第五家险企。
由于此次中国人保的18亿股中约有3.03亿股为网上发行，而这也让其网上申购限额达到30.3万股，堪比今年以来工业富联（601138.SH）顶格申购的41.3万股，而中国人保也是A股今年自工业富联后第二只采用战略配售发行的新股。
虽然中国人保完成A股IPO，但其未及预期的前三季度业绩也备受市场关注，在部分分析人士看来，伴随着保险行业及中国人保的业务成长，其合理估值仍将较发行价更高。
三季报不及预期
在完成过会的长达5个月后，中国人保终于实现了A股首发。
按照此前拟定的45.99亿股发行预期推算，中国人保的A股潜在募资额一度将在140亿元以上，但最终其发行规模降至18亿股，而募资额也定格在60.12亿元。
“多种原因促成了中国人保募资额的打折，目前二级市场存在压力，不排除这种大单发行前会有监管层的沟通，而且最终的募资规模也取决于发行人的实际需求。”北京一家大型券商策略分析师认为。
而最终发行价确定在以每股净资产等值发行，则是在综合其H股的股价与避免“国资流失”因素的考虑。
11月6日，中国人保港股报收3.43港元，收涨1.78%。
值得注意的是，中国人保在网上发行的3.03亿股仍然让这只新股的顶格申购规模达到了30.3万股，这一顶格申购规模仅次于年内的工业富联，而若对照工业富联IPO时0.3421%的网上中签率推算，中国人保顶格申购者有望100%实现中签。
虽然完成A股IPO，但中国人保不及预期的前三季报业绩也引发市场关注。
据其信披显示，中国人保今年前三季度合并净利润172.22亿元，同比下降17.10%；归属母公司股东净利润为121.18亿元，同比下降16.30%，环比中报仅增长20.73亿元，未及市场预期。
对此，中国人保副总裁李祝用在11月5日投资者交流会上进行了解释，其指出集团利润的下降主要与财产险板块的下滑有关——人保财险1-9月净利润为131.90亿元，同比下降达25.5%。
“一是为应对市场竞争，加大了对车险优质业务的手续费投入；二是由于手续费支出比例已超过所得税税前抵扣限额，导致所得税费用增加；三是受温比亚、山竹台风等大灾影响，大灾损失同比有所增加。” 李祝用解释称。
李祝用同时表示，多项因素将促使人保集团的盈利能力获得改善。
“受益于‘营改增’政策红利，随着保险理赔政策抵扣政策的放开，视同销售政策的明确、资管产品纳税政策的明确，‘营改增’对本集团税收减负效果将越来越明显。” 李祝用指出，“公司资本规划的出台，引领子公司对标行业ROE（净资产收益率），以提升资本回报和向本公司的分红能力；财险分部综合成本率有望控制在合理水平，财产险板块为车险业务商车二次费改进行了充分的准备，费用端的精细化管理水平不断提升。”
机构看好估值空间
虽然如此，但由于中国人保发行市盈率较低且具有分红承诺，其IPO仍然被部分买方及卖方机构所看好。
例如有投资人士则认为，中国人保IPO时的分红承诺为其带来了一定的配置价值。
中国人保曾在招股书中表示，“除特殊情况外，公司每年以现金方式累计分配的利润（包括年度利润分配和中期利润分配）不少于当年实现的可分配利润的10%”，不过其也指出，具体的方案需要根据实际的偿付能力充足率、业务发展情况和需求、经营业绩、股东回报等因素综合制定。
“一方面是典型的低估值蓝筹股，另一方面中国人保也具有较强的分红价值。”上海一家申购了中国人保的中小私募机构负责人表示，“未来机构投资者占比不断提高下，以赚取股价高低差为目的的资金会越来越少，而高分红的上市公司价值也会随之提高。”
事实上，部分卖方机构仍然看好发行价为3.34元的中国人保的增长空间，8.87倍的发行前市盈率也远低于中证指数公司同期给出的16.04倍的保险行业平均静态市盈率。
例如此前天风证券非银团队指出，人保财险的PB可达1.4倍，人保寿险和人保健康的P/EV分别可达0.6倍和0.5倍，故此推算中国人保的合理价格为4.01元/股。
相比之下，华创证券则将中国人保的合理估值给到5元/股以上。
“根据对中国人保各业务条线未来增长性的预判，参考各市场财产险公司的历史及近期估值水平，给予财产险业务1.5-1.8倍P/B，给予人身险业务1倍P/EV，给予其他业务和募集资本1倍P/B，预计中国人保A股合理估值区间为：5.02-5.71元/股。”华创证券保险业分析师洪锦屏11月6日表示。（作者微信：lw8346860）
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