⊙汪友若 ○编辑 朱茵
距离科创板7月22日正式开市只有三个交易日，首批科创板拟上市的25家企业已整装待发，发行定价将接受二级市场投资者检验。
从已披露的数据来看，首批科创板拟上市的25家企业中，除中国通号外，其余企业的定价均突破了以往23倍市盈率的限制。对比投价报告与询价结果，首批企业的发行定价，是否充分反映市场预期和供求关系？在一级市场的申购过程中，科创板企业的发行价是否经过了充分博弈？
目前来看，答案或将是肯定的，当前的发行结果基本反映了企业的静态内在价值。
卖方研究机构：科创板定价符合预期
仅看静态市盈率的绝对值，科创板企业的定价似乎“不低”。但若横向加以比较，首批科创板公司发行市盈率仍普遍略低于可比公司。业内人士认为，一方面，首批企业的发行价格基本落入卖方投价报告建议的估值区间，贴近主流机构预期；另一方面，科创板企业的估值不能唯市盈率论，不同成长阶段的企业适用不同的估值方法，最终定价是市场各方参与者博弈的结果。
“投价报告的核心任务是引导机构投资者在申报之前能够形成相对比较一致的预期。”一位大型研究所所长向报表示。另一位大型上市券商首席策略分析师认为，投价报告参考估值区间成为网下最重要的定价锚，从结果看，定价确实大概率落在主承销商估值区间的中位数略偏上位置。“由于券商跟投的约束，研究机构的定价锚不会偏高，个股定价实际也在估值区间内。”
科创板放开估值定价市盈率限制之后，更加立体丰富的估值体系也使得机构预期能够更及时充分地贴近和回归价值。结合市场环境、企业特质、科创属性等因素，市场卖方机构采用市盈率（P/E）、市销率（P/S）与现金流折现法（DCF）等多种估值模型，在发行工作启动前对25家企业估值进行研究分析。如(,)证券研究所就明确要求研究员不能只用一种估值模型，而要在内含价值法、相对价值法、资产价值法三大类十多种估值模型中选择至少两种以上。
以中微公司为例，专业人士指出，中微公司是高研发高成长的半导体设备公司，高估值对应的是业绩高增长。考虑到利润可能因为研发高投入而较难释放，销售收入增长更能反映企业的价值。所以，对于半导体设备类企业，采用市销率（PS）估值更为合适。
发行价格已经历充分博弈
对于网下机构投资者而言，首批科创板上市企业的发行价格也已经历了充分的博弈。
从认购倍数看，投资者申购首批科创板标的的热情十分踊跃。发行规模较小的安集科技、铂力特、乐鑫科技的认购倍数普遍在330倍以上。发行规模高达18亿股的中国通号的认购倍数相对较低为125倍，但对于发行规模较大的企业来说，依然十分可观。
注册制下投资者博弈将逐渐从二级市场转向一级市场。科创板首批拟平均有效报价率约为76%，平均网下超额认购倍数高达270倍，这说明最终发行价或已充分反映绝大多数参与者的预期。
资深投行人士王骥跃指出，几乎所有发行定价都在“四数区间”（指网下全部投资者剩余报价、公募产品、、养老金剩余报价的中位数和加权平均数）的下限之下。从有效认购量角度看，平均下来80%左右的认购量认可发行价，这意味着定价是市场可接受的。
“市场化发行，就是要尊重市场的认可，才能充分体现科创版的优势和创新。”一位投行人士这样说道。
当然，有了定价之锚，并非拒绝波动，科创板企业的股价短期仍将有多重影响因素。
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